康盛股份(002418):“铝代铜”为公司带来巨大增长空间
制冷管业龙头 公司主要从事家用电器制冷管路及其延伸产品的生产和销售,主要产品包括制冷钢管及钢制制冷配件、制冷用合金铝管及其配件。目前公司产品应用于海尔、海信、新飞、伊莱克斯等国内外知名品牌。
冰箱“钢代铜”已基本实现 在保证功能和销量的前提下,冰箱、冷柜产品中,钢管对传统铜材料的替代有效降低了产品成本。制冷钢管是公司的优势产品,公司是家电用制冷钢管的龙头企业。2009年公司制冷钢管销量6.03万吨,市场占有率为28.98%,在营业收入的比例为53.2%。公司制冷钢管的主要原材料为冷轧及热轧钢带,在两种原材料价格差异较大时,公司通过加大采购热轧钢带自行冷轧的比重以达到降低成本的目的。制冷钢管是公司毛利率最高的产品,原材料价格的大幅下降致使公司2009年制冷钢管毛利率同比提升6.65个百分点,达27.66%。2010年原材料价格呈现上升趋势,我们认为制冷钢管毛利率可能会有小幅下降。
空调“铝代铜”将成为新的增长点 空调中最适合替代铜管的材料是合金铝。公司自2008年开始从事制冷用合金铝管及配件的生产,2009年公司制冷用合金铝管及铝制配件销售收入较2008年增长189%,但市场基数较小,处于快速发展阶段,2009年在主营收入中的比重仅7.76%。材料替代将是制冷管路产品发展的必然趋势,公司已走在了行业前列。公司空调“铝代铜”能有效降低成本,有较大的发展空间,随着募投项目的建设,合金铝管的产能将逐步释放,我们认为此业务将成为公司新的增长点。
盈利预测与估值 我们预计公司10-12年的EPS分别为0.64元、0.84元和1.18元,我们选择家电板块中10家涉及冰箱和空调整机公司以及配件公司作为可比公司,综合平均PE水平,并考虑到新材料替代将为公司带来巨大增长空间,我们认为公司的合理估值水平应为28-32倍,合理价值区间为17.92-19.84元。
风险提示 原材料价格剧烈波动的风险;合金铝管的推广低于预期的风险;
